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　　8月13日，上证指数实现八连阳创下自2021年12月以来新高。这一强势表现正与当前系统性慢牛格局相呼应。

　　2024年9月“924”行情启动，确立市场长周期底部；2025年4月7日冲击事件后，监管与央企果断稳定市场，推动行情延续上行。本轮被定义为A股历史上首次“系统性‘慢’牛”，既具备系统性牛市的宏观与资金驱动，又呈现结构化、分化式的慢牛特征，为后续中长期稳步上涨奠定基础。

　　➢ 风险偏好提升+无风险利率下行=系统性牛市：政策端“924”组合拳空前支持资本市场，引导中长期资金入市；贸易摩擦应对从容、军工实力获国际认可，显著增强投资信心；利率下降叠加房地产、信托、理财吸引力下降，居民存款面临再配置，A股估值中枢有望进一步抬升。

　　➢ 中国崛起+中国优势= 慢牛：中国经济结构转型与产业韧性增强，AI、人形机器人、创新药、新消费等领域立体化突破，构筑中国优势，成为慢牛格局的坚实支撑。

　　➢ 汇率升值+技术走势=系统性牛市：人民币兑美元进入稳定升值节奏，历史经验显示利好A股趋势性上涨；上证指数多头均线延伸，中长期目标或不止于突破2024年3674高点。

　　➢ 上滚峰筹码+风格板块走势分化= 慢牛：上滚峰筹码结构显示换手健康，板块节奏分化降低共振上涨概率，本轮更可能呈现平稳、持续的慢牛走势。

　　在全球技术迭代加速与应用需求爆发的驱动下，中国大模型产业动能显著增强，正迎来新一轮高速增长期。

　　➢ 2025上半年已有9家厂商、21个模型发布，同比+28.6%、+10.5%，密集迭代推动行业进入高频更新周期。

　　➢ OpenAI GPT-5在保持或提升效果的同时输出Token降低50–80%，上下文扩至400K，API价格低至$1.25/百万Token，形成“更强性能+更低成本”的双重刺激，显著释放调用量潜力。

　　➢ 谷歌AI Overview等高频入口覆盖十亿级月活，自动生成内容推动Token调用量快速攀升，应用密度显著提升。

　　➢ 专业推理、多模态创作等高价值场景的付费模式逐步成熟，用户使用频率与任务复杂度提升，持续驱动算力需求增长。

　　➢ 字节等国内厂商单日Token消耗已达万亿级，开源 SOTA 与多模态应用落地加速，端侧、本地部署为算力需求增加新动能。

　　➢ 国产算力正从单芯片迈向互连+超节点+系统级方案，为大模型训练与推理提供全链路支撑，在全球竞争中逐步夯实自主可控的产业基础。

　　本轮市场走势可借鉴历史七轮涨价经验：商品与股市节奏因驱动不同而异，需求决定空间，供给塑造确定性。

　　1998–2000年去产能叠加外需复苏，纺织业盈利反转；2002–2003年供给扩张而需求偏弱，涨价贡献有限；2003–2004年经济过热带动周期品轮动上涨；2007–2008年地产拉动与供给扩张共振，“煤飞色舞”行情显著；2009–2010年宽松刺激下周期板块普涨；2015–2017年供给侧改革驱动煤钢领涨；2020–2021年复工承接外需并叠加“双碳”限产，新旧能源共振走强。

　　行情节奏：商品市场通常稳定领先PPI，需求侧驱动时股市往往同步或提前，供给侧驱动时股市多滞后。商品看“价”，股市看“价+量”，需求改善更易形成资金合力。

　　预期回报：需求决定上涨空间，供给决定确定性。强需求能带来大级别行情，供给收缩虽未必最亮眼，但常贡献较确定的阶段性超额收益。

　　✔ 但确定性或可提前把握：从综合产能利用率、企业亏损比例等指标来看，一些领域产能过剩压力较大，整体利用率处于低位，为确定性提供稳定支持。若后续需求端有实质性政策推动，这些领域的产能弹性有望被释放，推动新一轮PPI价格上行周期。

　　PCB作为AI服务器的关键电子互连件，凭借高价值量属性，正成为AI高速增长浪潮的直接受益者。

　　印制电路板（PCB）主要功能是使各种电子零组件形成预定电路的连接，起中继传输作用，是电子产品的关键电子互连件，有“电子产品之母”之称。

　　➢ AI基础设施高速扩张：全球AI基础设施市场规模在2024年为279.4亿美元，预计将在2025年上升至329.8亿美元，预计到2033年将达到12403亿美元，在2025-2033期间的复合年增长率为18.01％。

　　➢ 服务器成PCB主要增量来源：随着Al服务器需求的爆发性增长，叠加服务器用PCB价值量较高，服务器成为PCB需求的主要拉动力量，2023-2028年服务器用PCB市场规模复合增长率为11.6%，2029年服务器用PCB市场规模可达189.2亿美元。

　　英伟达等下游厂商为保障先进封装产能，持续采取提前预付、锁定全年超过70%产能的策略。对于高端PCB厂商而言，这意味着需求不仅确定性高，而且订单周期更长，客户粘性更强。产能前置与“长单化”趋势，将为高端PCB提供更稳定的生产节奏和盈利预期，强化行业景气度的持续性。

　　AI Agent 正在从概念走向大规模应用，成为智能经济时代的核心引擎，为中国市场带来高速增长与可持续的效率红利。

　　AI Agent 是集感知、决策、记忆、执行于一体的自治系统，具备自主性、工具调用、记忆机制和目标导向等特征，可从被动响应升级为主动规划任务并完成全流程。它能像数字员工一样嵌入业务流程，实现从“信息处理”到“目标达成”的跃迁。

　　➢ 必要性：制造业存在系统孤岛与效率瓶颈，服务业重复劳动比例高，人力成本持续上涨。

　　➢ 可行性：政策将 AI Agent 列为六大技术趋势之一；企业以真实场景为导向，开发可跨网页、本地软件甚至老旧系统的“实体 Agent”，避开国外虚拟沙盒限制，更贴近落地需求。

　　阿里、金蝶等企业案例已验证落地价值：客服效率提升 60%+、销售转化率提升 20%、财务对账效率提升 18 倍。随着多 Agent 协同与场景嵌入深化，未来效率有望持续提升。

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